Värdering of antastbara optioner

Personaloptioner: Värderings - och prissättningsproblem av John Summa. CTA, PhD, grundare av hedgeMyOptions och OptionsNerd Värdering av ESOs är en komplicerad fråga men kan förenklas för praktisk förståelse så att innehavare av ESOs kan fatta välgrundade val om förvaltning av aktiekompensation. Värdering Eventuellt alternativ kommer att ha mer eller mindre värde på det beroende på följande huvuddeterminanter av värde: volatilitet, resterande tid, riskfri räntesats, aktiekurs och aktiekurs. När en optionsmottagare tilldelas en ESO som ger rätt att förvärva 1 000 aktier i bolagets aktie till ett aktiekurs på 50, till exempel är aktiekursens utdelningspris vanligen samma som aktiekursen. Med tanke på tabellen nedan har vi lagt fram några värderingar baserade på den välkända och allmänt använda Black-Scholes-modellen för alternativprissättning. Vi har kopplat in de ovannämnda nyckelvariablerna medan de håller några andra variabler (dvs. prisförändringar, räntor) som är fasta för att isolera effekterna av förändringar i ESO-värde från tidsvärdesförfall och ändringar i volatilitet ensam. Först och främst, när du får ett ESO-bidrag, vilket framgår av tabellen nedan, trots att dessa alternativ ännu inte finns i pengarna, är de inte värdelösa. De har betydande värde känt som tid eller extrinsic värde. Även om tiden till utgångsperioderna i praktiska fall kan diskonteras med motiveringen att anställda inte kan förbli hos företaget hela 10 år (antagna nedan är 10 år för förenkling), eller eftersom en bidragsmottagare kan utföra en för tidig övning, kan vissa antaganden om verkligt värde presenteras nedan med en Black-Scholes-modell. (För att lära dig mer, läs vad som är tillval Moneyness och hur man undviker stängningsalternativ under Instrinsic Value.) Om du antar att du håller dina ESO-värden fram till utgången, ger följande tabell ett korrekt redogörelse för värden för en ESO med ett 50-lösenpris med 10 år till utgången och om pengarna (aktiekursen är lika med aktiekurs). Till exempel, med en antagen volatilitet på 30 (ett annat antagande som vanligen används men som kan underskatta värdet om den faktiska volatiliteten över tiden visar sig vara högre) ser vi att vid tilldelningen är alternativen 23,080 (23,08 x 1,000 23,080 ). När tiden går överens kan vi dock säga från 10 år till bara tre år till utgången, att ESO: erna förlorar värdet (återigen med antagande att priset på lager förblir detsamma), som faller från 23 080 till 12 100. Detta är förlust av tidsvärde. Det teoretiska värdet av ESO över tiden - 30 antagen volatilitet Figur 4: Verkligt värde för en ESO med ett lösenpris på 50 med olika antaganden om resterande tid och volatilitet. Figur 4 visar samma schema över priserna med tiden kvar till utgången, men här lägger vi till en högre antagen volatilitetsnivå - nu 60, upp från 30. Den gula tomten representerar den lägre antagna volatiliteten på 30, vilket visar minskat verkligt värde alls tidpunkter. Den röda tomten visar under tiden värden med högre antagen volatilitet (60) och annorlunda tid kvar på ESO: erna. Det är uppenbart att du på något högre nivå av volatilitet visar större ESO-värde. Till exempel, på tre år kvar, i stället för bara 12 000 som i föregående fall vid 30 volatilitet, har vi 21 000 i värde vid 60 volatilitet. Så antaganden om volatilitetsförhållanden kan få stor inverkan på teoretiskt eller verkligt värde, och bör vara beslutsfattande om hur du hanterar dina ESO. Tabellen nedan visar samma data i tabellformat för de 60 antagna volatilitetsnivåerna. (Läs mer om beräkningen av alternativvärden i ESO: s. Använda Black-Scholes-modellen.) Teoretiskt värde av ESO över tiden 60 Förutsatt volatilitet The Motley Fool: Förklara fast och ovestad Fast och ovestad Q: Kan du förklara placerade och ovävda alternativ - S. Y. , Grand Rapids, Mich A: Du blir etablerad när du blir berättigad att ta ägande av något eller utöva ett alternativ. Föreställ dig att du arbetar på Skrivmaskin Depot (ticker: QWERTY) och du har tilldelats aktieoptioner på 100 aktier i bolagets aktie. Vi kan säga att under de närmaste fyra åren väger 25 procent av optionerna per 1 april. Således den 1 april 2013 kan du utnyttja optionen och köpa 25 aktier till det angivna priset. Ett år senare kommer ytterligare 25 aktier att väga. Den 1 april 2016 kommer du att vara fullt och kan köpa alla 100 aktier (eller några aktier du inte har köpt ännu) - om du vill. Företagen strukturerar belöningar på detta sätt för att motivera anställda att hålla sig fast. Förläggningsplaner kan variera, sträcker sig över några eller flera år. Parkering pengar för kort sikt Q: Jag sparar att köpa mitt första hem inom tre år. Hur ska jag investera mina pengar för att maximera min avkastning på det - B. D. Brooklyn, N. Y. A: Aktiemarknaden är ofta det bästa stället för långsiktig investeringsuppskattning, men för pengar kommer du att behöva inom några år, bör det vara obegränsat. På kort sikt kan aktiemarknaden gå upp - eller nedåt. I det långa loppet har det i genomsnitt uppgått till 10 procent per år, men även det är ett medelvärde, inte en garanti. Riskera inte pengar du behöver inom fem år (eller till och med sju eller 10, om du är mycket riskavvikande) i aktier. Kortfristiga medel bör hållas på ett säkrare sätt, till exempel CD-skivor eller penningmarknadsfonder, för att skydda din rektor. Läs mer om dårskap och bankräntor. Namn det företaget jag föreställdes och kodades 1995 som en marknad tillgänglig för alla på jorden. Min första försäljning var en trasig laserpekare, och nu erbjuder mina säljare allt från Pez-dispensrar till minivans. Född som AuctionWeb, jag har ett mer känt namn nu. Jag har mer än 112 miljoner aktiva användare över hela världen och mer än 67 miljarder varor säljs genom mig 2012 (exklusive fordon). Min PayPal-division spelar omkring 122 miljoner aktiva konton och behandlade 145 miljarder transaktioner under 2012. Ive köpte också Shopping, StubHub och Bill Me Later. Vem är jag senaste veckans svar: ADP. Microsoft: oförlösta och undervärderade aktier i Microsoft (Nasdaq: MSFT) ökade med ett årligt genomsnitt på 14,3 procent under de senaste 20 åren, men endast 4,5 procent under det senaste decenniet. Trots orsakerna till avmattningen har beståndet viss överklagande på de senaste nivåerna. Det erbjuder också ett utbytesavkastning på 3,3 procent. Vad som exakt har gått fel med Microsoft Tja, försäljningen av sitt Windows 8 operativsystem har varit en besvikelse. Dess senaste rapporterade kvartalet erbjöd bättre än förväntad försäljning för Microsofts Surface Tablet, men den enheten står inför hård konkurrens från iPad, Nexus 7 och andra. Tjurar pekar på företagets enorma kassagenerering, men mycket av sin inkomst är knuten till Windows och Office. vilket kan leda till att PC-försäljningen har krympt. Även Internet Explorer-webbläsaren har förlorat marknadsandelar. Företaget behöver utveckla stora nya lönsamma affärsområden och det har flera strykjärn i elden, till exempel ett partnerskap med Nokia för att utveckla billiga smartphones som skulle kunna appellera till miljarder i utvecklingsmarknader. Det utvecklar original underhållning för att strömma på sina hemkonsoler, öppna butiker och adressera affärsområdet med servrar och andra verktyg. Med ett lönsamt prisförtjänst eller PE, förhållande på cirka 9 och tiotals miljarder i kontanter i sina kassar, verkar aktien undervärderad - så länge du har förtroende för Microsofts framtid. (The Motley Fool äger aktier i Microsoft.) Hur anställda värderar (ofta felaktigt) Deras aktieoptioner En av de mer spännande förändringarna i verkställande ersättningar och ersättningar till anställda är ökningen av utnyttjandet av optioner. Även om mycket av diskussionen om aktieoptioner har inriktats på 8220 nya ekonomi8221-företag, har det också skett en motsvarande ökning av optionsrätter för mer traditionella företag. Den typiska förklaringen på utnyttjandet av aktieoptioner är att dessa kompensationsfordon möjliggör för företagen att attrahera och behålla de bästa medarbetarna och även ge bättre incitament för anställda att öka aktieägarvärdet. Även om dessa förklaringar verkar rimliga på ytan hänger de ut under antagandet att anställda förstår hur optionsalternativ fungerar. Men enligt ny forskning av Wharton professorer David F. Larcker och Richard A. Lambert. anställda, i själva verket tenderar att inte förstå de grundläggande ekonomierna av aktieoptioner ett resultat som har viktiga konsekvenser för anställda, arbetsgivare, styrelser och managementkonsulter. Larckers och Lamberts forskning, baserad på en undersökning av 122 KnowledgeWharton-läsare som genomfördes i mars 2001, tittade på vilka aktieoptioner som kostade företaget och till vilket värde anställda placerar på dem. 8220For exempel fann vi att vissa anställda hamnar orealistiska förväntningar om vad som kommer att hända med aktiekursen, 8221 säger Larcker. 8220 Med andra ord värderar de anställda sina alternativ mer än de är teoretiskt värda, vilket kan orsaka mänskliga resurser och öka vissa etiska problem.8221 En tidigare undersökning, den som genomfördes i maj 2000 av OppenheimerFunds Inc., gav upphov till några av Samma slutsatser även om dess räckvidd var mer begränsad. Undersökningen, baserad på 107 svarande som ägde aktieoptioner, fann till exempel att 39 av optionsinnehavarna sa att de visste 8220little8221 eller 8220nothing8221 om deras alternativ och en annan 35 sa att de bara visste 8220something.8221 Som en stark indikation på allvarliga kunskapsbegränsningar, 11 av de svarande hade tillåtit 8220 i pengarna8221 alternativen att löpa ut, vilket i huvudsak gör dem värdelösa. Slutligen sa 52 att de visste 8220little8221 eller 8220nothing8221 om skattemässiga konsekvenser av träningsalternativ. En primer på optionsoptioner Aktieoptioner är bedrägligt enkla ersättningskontrakt. När en option utövas löper utbetalningen med en dollar för varje dollar aktiekursen ligger över övningspriset (eller strejk). Om aktiekursen ligger under lösenpriset när alternativet förfaller, lämnas alternativet outnyttjat och utdelningen är noll. Vilka aktiekurser kommer att vara fem till tio år i framtiden är naturligtvis okända vid datumet för beviljande. Som ett resultat är många företag beroende av en värderingsmodell för att bestämma kostnaden för att bevilja en option. En gemensam värderingsmetod är Black-Scholes-strategin, som är lätt att beräkna med allmänt tillgängliga program och ger en rimlig indikation på den förväntade kostnaden för företaget att bevilja ett optionsprogram. För ett typiskt företag är Black-Scholes-värdet av en verkställande aktieoption beviljad till de pengar där bidragspriset är detsamma som aktiekursen på det datumet 8211 är 30-50 av nuvarande aktiekurs. Även om kostnaden för företaget rimligen kan beräknas är värdet av aktieoptionen till en anställd inte bara Black-Scholes-värdet. Detta beror på att medarbetarnas välstånd är mycket mer starkt knutet till företagets värde än det är välståndet av väl diversifierade utanför investerare. Medarbetare, som är kontraktsmässigt förbjudna att sälja sina alternativ till externa investerare, har därför mindre förmåga att säkra risken i samband med innehavsoptioner, och de är mer benägna att utnyttja alternativ tidigt för både likviditets - och riskreduceringsskäl. I allmänhet kan värdet av ett optionsoption till en riskavvikande anställd vara väsentligt lägre än företagskostnaden för att ge aktieoptionen. Således bör värdet av ett optionsoption till en anställd inte överstiga alternativet Black-Scholes av alternativet. Black-Scholes och andra liknande modeller ger teoretiska siffror för kostnaden för alternativet till företaget eller den övre gränsen till värdet av alternativet till arbetstagaren. Men nästan ingenting är känt om hur anställda faktiskt värderar sina optionsrätter. Huvudfrågan är 8220 Vad anser medarbetarna att ett alternativ är värd8221 Att ge ett svar på den frågan har djupa konsekvenser för att utforma kompensationsprogram. Det var också en av frågorna från Larcker och Lambert-undersökningen, genomförd med iQuantic Inc. Undersökningsdeltagarna var chefer eller chefer på toppnivå från 98 olika företag. Den typiska respondenten var 36 år gammal, hade varit anställd av hans eller hennes företag i fem år, tjänade kontantkompensation på 135 000 och innehade eget kapital i sitt företag på 50 000. Den typiska respondenten hade fått alternativ tre gånger av sitt nuvarande företag och hade utövat alternativ en gång. Med tanke på undersökningens tidpunkt är det inte förvånande att aktiekurserna på många av de svarande företagen hade fallit under föregående år. Den genomsnittliga enåriga aktiekursavkastningen (volatiliteten) före undersökningen gick ner till 50 och den genomsnittliga volatiliteten var 98 . Däremot ansåg respondenterna att deras företags aktiekurs under det närmaste året skulle öka med i genomsnitt 96. Så trots de dåliga senaste aktiekursutveckling och hög volatilitet upplevde respondenterna mycket optimistiska över framtiden. Undersökningen frågade svarandena att svara på frågan 8220 Hur mycket pengar skulle ditt företag ha att erbjuda dig per option att returnera ett fullt utställt aktieoption med sju år kvarlevande8221 Med andra ord, 8220 vad är det alternativet värd för dig8221 Fem olika scenarier av lösenpris och nuvarande aktiekurs undersöktes (i minskande värdenivå): aktieoptioner som finns i pengarna med 100 (dvs nuvarande aktiekurs är dubbelt alternativoptionspriset) i pengarna med 10 på pengarna (dvs. bidragspriset är detsamma som aktiekursen vid det datumet), ut av pengarna med 10 och ut av pengarna med 50 (dvs. nuvarande aktiekurs är hälften av optionerna). Resultaten visas i en graf. avslöjade att chefer värderar sina alternativ väsentligt över Black-Scholes-värdet. Till exempel värderas optionerna till 50 högre än Black-Scholes-värdet och alternativ som är out-of-the-money med 50 värderas till mer än dubbelt Black-Scholes-värdet. Dessa resultat, säger Lambert, 8220 indikerar att chefer inte fullt ut förstår värdet av aktieoptioner eller möjligen deras associerade incitamentseffekter.8221 Vidare analys visade att yngre anställda vid låga ledande befattningar har den mest uppåtriktade bias i de uppfattade värdena. Dessutom har de anställda som utnyttjat optioner under det gångna året och haft högre förväntningar på framtida börskurser, placera högre värden på sina optioner. I överensstämmelse med traditionell ekonomi har de anställda som är mycket riskabla (eller har en stark motvilja mot volatiliteten i sin förmögenhet) ett mycket högre värde på aktieoptioner och ett mycket lägre värde på aktier utan pengar alternativ. Slutligen, säger Larcker, finns det några preliminära bevis på att män gör ett något bättre jobb som värderar aktieoptioner än kvinnor. I flera fall svarade flera anställda från samma firma på undersökningen. Resultaten för ett företag som arbetar med mjukvaruutveckling och konsultation presenteras liksom resultaten för ett företag som arbetar med tillverkning av datorutrustning. Med några undantag värderade respondenterna sina alternativ över det övre gränsen som beräknades från Black-Scholes. Vidare visade dessa siffror att anställda i allmänhet förstår hur värdet av ett aktieoption minskar, eftersom alternativet faller längre ut ur pengarna. Siffrorna visade också att det finns stor variation i det uppfattade värdet inom cheferna för samma företag. 8220 Utsträckningen av denna heterogenitet är problematisk för att förstå huruvida aktieoptioner ger samma incitament i hela organisationen, 8221 säger Lambert. Konsekvenser för företag Det är svårt att tro att aktieoptioner har den önskade effekten på anställdas beteende om anställda inte förstår aktieoptionernas grundläggande ekonomi. Det är uppenbart att arbetsgivare behöver utveckla mer sofistikerade utbildningsprogram, föreslår forskarna. Företag behöver till exempel utbilda anställda om det förväntade värdeutbudet för aktieoptioner och kanske påpeka att det förväntade värdet sannolikt är mindre än Black-Scholes-beräkningen. Dessutom måste träningsprogrammet anpassas till förspänningen i samband med specifika personliga egenskaper. Till exempel kan yngre anställda inom tekniska områden ha en annan uppsättning problem som förstår aktieoptioner än ledande befattningshavare i marknadsföring. Då finns det det som Larcker kallar för ett dunkelt beteende, idén att företag kan minska antalet optioner som beviljas anställda för att tillgodose lönskraven.8221 Tänk exempelvis att det förväntade ekonomiska värdet av ett optionsoption är 20, men den anställde övervärderar samma aktieoption på (säg) 40. Dessutom antar att arbetstagaren kräver aktieoptionsvärde på 10 000 per år. Hur många alternativ skulle tillfredsställa arbetstagaren: 10 00040 250 Det är klart att företaget använder anställdens förskjutning för att betala honom eller henne mindre (arbetstagaren ska kräva 10 00020 500 alternativ och inte 250 alternativ). Målet med denna forskning är att förstå hur anställda värderar aktieoptioner och att identifiera de faktorer som medför att anställda övervärderar eller undervärderar sina alternativ. Om du är intresserad av att kartlägga ett brett tvärsnitt av dina anställda om hur de värderar sina alternativ, vänligen kontakta David Larcker (larckerwharton. upenn. edu) eller Richard Lambert (lambertwharton. upenn. edu). För att få en uppfattning om undersökningen, klicka här: För att se en provrapport från denna undersökning (bäst visad med Internet Explorer-webbläsaren) klicka här.